La operación de integración de Cirsa y Lottomatica ha atraído el interés de los denominados fondos cazaopas, especializados en aprovechar las diferencias de valoración que surgen en procesos de adquisición, fusión y canje de acciones. Entre ellos destaca Capula Investment Management, que ha comunicado a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) una participación de algo más del 1% en la compañía española y, simultáneamente, una posición corta del 0,5% en la italiana.
La participación en Cirsa está valorada en aproximadamente 30 millones de euros, mientras que la posición bajista sobre Lottomatica equivale a unos 35 millones. La estrategia busca beneficiarse de la diferencia entre el valor implícito de la operación y los precios a los que cotizan actualmente las dos empresas.
La venta a corto, conocida como short selling, consiste en tomar prestadas acciones de una compañía para venderlas en el mercado, con la expectativa de recomprarlas posteriormente a un precio inferior y devolverlas a su propietario. La ganancia potencial procede de la diferencia entre el precio de venta y el de recompra, descontados los costes de la operación.
En este caso, la ecuación de canje establece que Lottomatica entregará 0,668 acciones de nueva emisión por cada título de Cirsa. A ello se suma un dividendo de 1,65 euros por acción para los accionistas de la compañía española. Con las cotizaciones actuales que recoge la información, el valor de la contraprestación se sitúa en 20,78 euros por acción de Cirsa, frente a una cotización de 20,30 euros. La diferencia representa una prima aproximada de 0,48 euros por título.
Esta brecha es la que los fondos de arbitraje tratan de aprovechar mediante posiciones coordinadas en las dos compañías: comprar acciones de Cirsa y vender a corto títulos de Lottomatica, de manera que la evolución relativa de ambas cotizaciones permita capturar la diferencia si la operación se completa en los términos previstos. Estas estrategias también pueden recurrir al apalancamiento financiero para ampliar la exposición, aunque incrementan los riesgos.
La integración cuenta con el respaldo de Blackstone, accionista que controla el 72% de Cirsa. Por su parte, la junta de accionistas de Lottomatica tiene prevista su reunión para el 23 de noviembre, en la que deberá pronunciarse sobre la operación.
Capula Investment Management, fundada en 2005 por Yan Huo y Masao Asai, gestiona alrededor de 30.000 millones de euros en activos, según los datos recogidos en la información de origen. Aunque históricamente ha estado centrada en estrategias de inversión macroeconómica, en los últimos años también ha desarrollado operaciones de arbitraje corporativo. Durante la crisis del euro, uno de sus vehículos mantuvo posiciones cortas sobre bancos españoles.
La participación declarada en Cirsa corresponde a Capula Multi Strategy Master Fund, domiciliado en las islas Caimán. La información de origen señala que, desde finales de octubre, el umbral general de comunicación de participaciones en sociedades españolas inmersas en operaciones de opa o fusión se sitúa en el 3%, aunque se reduce al 1% cuando el comprador tiene su sede en un territorio considerado paraíso fiscal.
Capula no es el único fondo que ha tomado posiciones bajistas en Lottomatica. También aparecen Citadel, Millennium e Ilex Capital Partners, aunque no han declarado participaciones equivalentes en Cirsa, posiblemente por no alcanzar los umbrales de comunicación correspondientes.
